PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP DBC
KẾT QUẢ KINH DOANH:
DBC ghi nhận DT mảng kinh doanh chính tăng 12,7% svck trong 9T22 nhờ mảng thức ăn chăn nuôi (TACN) tăng 9,6% svck và mảng thực phẩm tăng 14,6% svck (theo ước tính của chúng tôi). Trong khi đó, DT khác tăng 96,2% svck do công ty ghi nhận DT từ việc bàn giao dự án BĐS chung cư Huyền Quang trong Q3/22. Biên LN gộp giảm 8,2đ % svck trong 9T22 chi phí sản xuất thức ăn chăn nuôi tăng cao ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận gộp mảng thực phẩm. LN gộp trong 9T22 thấp hơn 11,8đ % so với dự phóng của chúng tôi do chi phí nguyên vật liệu cao hơn dự kiến trong khi chi phí tài chính vượt 40% so với dự phóng. Trong 9T22, DBC ghi nhận DT tăng 19,4% svck trong khi LN ròng giảm 68,1% svck, lần lượt hoàn thành 83,3%/39,2% dự phóng của chúng tôi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng LN ròng năm 2022 xuống 44,2% so với báo cáo trước đó.
TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ: Áp lực chi phí giảm, biên lợi nhuận gộp phục hồi.
Chúng tôi kỳ vọng giá lợn hơi tăng trong năm 2023.
Chúng tôi nhận thấy một số nguyên nhân khiến giá lợn hơi giảm do 1) nguồn cung trong nước vẫn duy trì ổn định, 2) nhu cầu tiêu thụ thịt tại các bếp ăn công nghiệp giảm vì các xí nghiệp giảm giờ làm và số lượng công nhân và 3) tỷ lệ thất nghiệp gia tăng hiện nay đã ảnh hưởng đến thu nhập của người dân và sự thắt chặt trong chi tiêu vào dịp cuối năm. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng giá lợn hơi tăng nhẹ vào cuối Q4/22 – đầu Q1/23 trong dịp Tết Nguyên đán.
Trong năm 2023, giá lợn hơi dự kiến tăng 5,0% svck năm 2023 1) nhu cầu ăn uống bên ngoài phục hồi và 2) thiếu hụt nguồn cung khi hộ chăn nuôi vẫn ngần ngại trong việc tái đàn do giá heo giảm trong thời gian gần đây trong khi giá thức ăn chăn nuôi vẫn ở mức cao. Hiện nay, các hộ chăn nuôi nhỏ lẻ vẫn chiếm khoảng 60% tổng nguồn cung thịt lợn tại Việt Nam. Ngoài ra, việc Trung Quốc mở cửa trở lại có thể khiến giá lợn hơi trong nước tăng do Trung Quốc là thị trường xuất khẩu thịt lợn chính của Việt Nam qua đường tiểu ngạch.
Nhu cầu tiêu thụ thịt tăng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu.
Trong năm 2023, chúng tôi cho rằng nhu cầu tiêu thụ thịt sẽ không giảm nhờ 1) tăng trưởng thu nhập thực tế nhờ kế hoạch tăng lương cơ bản của chính phủ lên khoảng 20,8% vào năm 2023 và 2) lượng khách du lịch quốc tế dự kiến sẽ phục hồi 84% trong Q2/23 và 100% trong Q4/23, kéo theo sự phục hồi mạnh mẽ của dịch vụ giải trí, lưu trú và ăn uống.
Do đó, chúng tôi kỳ vọng DBC ghi nhận DT tăng 8,2%/3,5% svck trong năm 2022-2023:
- Doanh thu thức ăn chăn nuôi dự phóng tăng 5,0%/0,9% svck nhờ sản lượng bán tăng 1,0%/3,0% trong khi giá bán tăng 4,0% svck trong năm 2022 nhưng giảm 2,0% svck trong năm 2023.
- Doanh thu từ thịt lợn tăng 13,2%/7,7% svck trong năm 2022/23 nhờ 1) sản lượng bán hàng tăng 3,0%/4,0 svck, 2) giá lợn hơi tăng 5,0%/- 2,0% svck và 3) giá lợn giống tăng 1,0%/1,0% svck.
- DBC sẽ hoàn thành việc ghi nhận doanh thu từ bàn giao dự án BĐS chung cư Huyền Quang trong Q4/22. Do đó, doanh thu mảng BĐS tăng 7,0% svck trong 2022 và giảm 65,0% svck trong 2023.
Biên LN gộp tăng trở lại do giá ngũ cốc toàn cầu có thể đã đạt đỉnh.
Chúng tôi cho rằng, năm 2023 sẽ là một năm bớt khó khăn hơn với DBC nhờ vì khoản 80% NVL đầu vào sản xuất thức ăn chăn nuối đều được nhập khẩu:
- Giá lợn hơi được kỳ vọng tăng 5,0% svck trong năm tới.
- Giá ngũ cốc có khả năng giảm trong năm 2023 do 1) lo ngại ban đầu về tình trạng thiếu lương thực do xung đột đã lắng xuống khi các nước xuất khẩu khác tăng nguồn cung, 2) ngũ cốc của Ukraine đã được vận chuyển trở lại sau thỏa thuận chấm dứt việc phong tỏa các cảng của nước này, và 3) giá phân bón hạ nhiệt, góp phần thúc đẩy sản lượng thu hoạch nhờ tăng năng suất cây trồng. Theo quan điểm của chúng tôi, giá thức ăn chăn nuôi trong nước có độ trễ hơn so với giá nông sản thế giới. Vì vậy, chúng tôi cho rằng chi phí thức ăn chăn nuôi sẽ giảm dần vào năm 2023.
Mảng BĐS sẽ đóng góp tích cực cho doanh thu của DBC trong giai đoạn tới.
DBC hiện đang bàn giao dự án Huyền Quang với quy mô 458 căn hộ. Chúng tôi kỳ vọng dự án Huyền Quang sẽ mang lại doanh thu 802 tỷ đồng cho DBC vào năm 2022. Theo khảo sát của chúng tôi, dự án bất động sản chung cư của DBC tọa lạc tại trung tâm thành phố Bắc Ninh, gần một số khu vui chơi giải trí, bệnh viện, trường học như Vincom Plaza, Bệnh viện Đa khoa tỉnh Bắc Ninh. Do đó, chúng tôi kỳ vọng dự án Huyền Quang sẽ đóng góp gần 100 tỷ đồng vào lợi nhuận sau thuế của DBC trong năm 2022.
Tiềm năng tăng giá: 1) giá ngũ cốc toàn cầu thấp hơn dự kiến, 2) giá lợn hơi cao hơn dự kiến và 3) tiêu thụ thịt mạnh hơn dự kiến.
RỦI RO:
1) chi phí đầu vào thức ăn chăn nuôi cao hơn dự kiến.
2) Giá lợn hơi thấp hơn dự kiến.
(Nguồn: Vndirect)
