PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP HDG
KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3:
Trong Q3/22, HDG ghi nhận 866 tỷ đồng (+33,5% svck) doanh thu (DT) và 251 tỷ đồng LN ròng. Đáng chú ý, DT mảng năng lượng tăng mạnh 176,6% svck và đóng góp 62% tổng DT công ty nhờ sản lượng điện tăng 154,7% svck khi (1) hiện tượng La Nina giúp các nhà máy thủy điện đạt hiệu suất vận hành cao và (2) đóng góp mới của 3 nhà máy. Trong khi đó, DT mảng BĐS lại giảm 41,5% svck do trong kỳ chỉ bàn giao 15 căn tại dự án Charm Villas so với mức cao của cùng kỳ năm trước (khi ghi nhận từ Hado Centrosa).
Lũy kế 9T22, DT tăng nhẹ 2,1% svck lên 2.521 tỷ đồng và LN ròng bứt phá 53,2% svck lên 873 tỷ đồng, hoàn thành 70% dự phóng cả năm của chúng tôi.
TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ:
Mảng năng lượng bứt phá bù đắp cho lượng bàn giao hạn chế của mảng BĐS trong 9T22.
Dự án được bàn giao trong giai đoạn tới sẽ mang về khoản lợi nhuận cao hơn cho DN.
Trong 9T22, HDG đã bàn giao 68 căn tại Charm Villas với tổng doanh thu là 796 tỷ đồng. Chúng tôi tiếp tục duy trì dự phóng doanh thu mảng BĐS năm 2022 là 1.556 tỷ đồng (-21,2% svck).
Dự án Charm Villas nếu được bàn giao đúng tiến độ trong giai đoạn tới sẽ mang về biên lợi nhuận gộp cao hơn 17,9 điểm % so với dự án Hado Centrosa (đã được bàn giao hết từ nửa đầu năm 2021) do đó sẽ thúc đẩy biên LN gộp mảng BĐS năm 2022-23 được kỳ vọng sẽ tăng 8,4 điểm % so với năm 2021. Biên LN gộp cao của Charm Villas đến từ việc (1) giá bán trung bình tăng và (2) chi phí quyền sử dụng đất thấp do dự án đã được phát triển từ năm 2008, những yếu tố này đã bù đắp cho chi phí xây dựng cao hơn tại dự án trong năm 2021-23.
tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng trong năm 2023, doanh thu HDG có thể được điều chỉnh giảm 19,6% so với dự phóng trước đó xuống 1.377 tỷ đồng (-11,5% svck) do giai
đoạn 3 của Charm Villas mở bán chậm hơn kỳ vọng. Doanh thu mảng BĐS của
HDG giai đoạn 2022-23 sẽ đến chủ yếu từ việc bàn giao 102/122 căn từ dự án
Charm Villas.
Năng lượng tái tạo: LN ròng giai đoạn 2023-24 sẽ giảm dần từ mức cao của năm 2022
Doanh thu mảng năng lượng sẽ tăng 56,5% svck trong năm 2022 trước khi giảm nhẹ 5,6% svck ở năm tiếp theo vì Theo số liệu của Viện Khoa học Khí tượng Thủy văn và Biến đổi khí hậu, Việt Nam đã ghi nhận điều kiện thủy văn rất thuận lợi trong 9T22. Nhờ vậy, sản lượng từ các nhà máy thủy điện của HDG cũng ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 149% svck lên 1.065 triệu kWh trong 9T22, tương đương 84,2% dự báo cả năm của chúng tôi. Bên cạnh đó, dự báo mới nhất của Viện Nghiên cứu Quốc tế Khí hậu và Xã hội (IRI) cho thấy hiện tượng La Nina sẽ được duy trì cho tới tháng 1/2023 và sau đó dần chuyển sang trạng thái trung tính với xác suất khoảng 54% từ tháng 2/2023, lâu hơn dự phóng trước đó của chúng tôi là tháng 5/2022.
Trung bình giá bán điện trên CGM 8T22 đạt 1.442 đồng/kWh (+37,1% svck). Với những triển vọng tích cực về nhu cầu điện dự báo tăng mạnh, cũng như sản lượng nhiệt điện cao hơn huy động trên thị trường phát điện cạnh tranh, chúng tôi cho rằng điều này sẽ làm tăng nền giá của thủy điện trên thị trường điện.
Phê duyệt từ Dự thảo điện VIII giai đoạn tới sẽ là cơ hội lớn cho mảng NLTT của HDG.
HDG đang chờ đợi phê duyệt của Quy hoạch điện 8 (QHĐ 8) để thực hiện kế hoạch tăng gấp đôi công suất điện vào năm 2025. Dự kiến sau khi QHĐ 8 được thông qua, HDG sẽ phát triển 2 dự án điện gió là Phước Hữu (50 MW) và Ea H’leo (20 MW) – những dự án đã được bổ sung vào dự thảo QHĐ 8. Công ty cũng đang rất tự tin siêu dự án điện gió An Phong (300 MW) sẽ được bổ sung vào QHĐ 8.
Chúng tôi chưa bổ sung các dự án năng lượng mà HDG dự kiến đưa vào khai thác sau năm 2022 vào mô hình dự phóng, do chúng tôi tin rằng việc thực hiện của các dự án này sẽ phụ thuộc nhiều vào mức giá FIT dành cho các dự án năng lượng tái tạo trong tương lai.
Liên tục giảm tỷ lệ đòn bảy giúp hạn chế bớt rủi ro từ lãi suất tăng.
Kể từ thời điểm LN ròng tăng trưởng mạnh từ 2018 và các khoản đầu tư lớn giảm dần từ cuối năm 2021, tỷ lệ Nợ vay/Vốn chủ sở hữu (D/E) của HDG đã giảm từ mức 1,77x cuối năm 2019 xuống chỉ còn 1,02x cuối Q3/22.
Tại thời điểm cuối tháng 6/2022, nợ vay của HDG chủ yếu được tài trợ bởi các khoản vay lãi suất thả nổi (Hình 14). Do đó, công ty sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực trong giai đoạn lãi suất cao. Kết quả là chúng tôi điều chỉnh tăng 2,8%-4,4% dự phóng chi phí lãi vay của HDG trong năm 2022-23 lên 597-516 tỷ đồng. Công ty hiện chỉ có duy nhất khoản nợ vay 684 tỷ đồng bằng ngoại tệ (vay bằng Euro), chiếm 12% tổng nợ vay cuối Q2/22 do đó rủi ro tỷ giá là không đáng ngại.
RỦI RO GIẢM GIÁ:
(1) tiến độ mở bán và ghi nhận chậm hơn của Charm Villas giai đoạn 3 và (2) chi phí lãi vay cao hơn bấp chấp sản lượng và giá bán điện cao hơn trong năm 2023, (3) thiếu hụt nguồn cung dự án trong giai đoạn tới làm cho nguồn thu từ các dự án BĐS ngày càng bó hẹp nếu không tích cực mở rộng quỹ đất cho giai đoạn tới.
